【財(cái)經(jīng)分析】科創(chuàng)板并購重組持續(xù)升溫 從估值驅(qū)動轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)驅(qū)動

新華財(cái)經(jīng)北京9月18日電（記者閆鵬）今年以來，科創(chuàng)板并購重組市場在政策紅利與產(chǎn)業(yè)需求的雙重驅(qū)動下持續(xù)升溫，尤其8、9月份中芯國際、華虹公司等頭部企業(yè)動作頻出，展現(xiàn)出硬科技優(yōu)先、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同的鮮明特征。

業(yè)內(nèi)人士分析，一方面，在IPO審核趨嚴(yán)背景下，越來越多科技企業(yè)選擇通過被上市公司并購實(shí)現(xiàn)退出與產(chǎn)業(yè)整合；另一方面，當(dāng)前吸收合并熱潮與過往最大的不同，在于從估值驅(qū)動轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)驅(qū)動。

科創(chuàng)板高質(zhì)量并購持續(xù)涌現(xiàn)

新華財(cái)經(jīng)終端顯示，截至9月18日，2025年新增披露并購交易超過70單，電子、新能源、生物醫(yī)藥等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)成為并購熱點(diǎn)。僅2025年8月單月，科創(chuàng)板就已出現(xiàn)7起重大資產(chǎn)重組或定增收購案例，數(shù)量持平2025年全季度。其中，半導(dǎo)體領(lǐng)域成為絕對主力，在7起案例中占據(jù)5起。

近日，中芯國際、華虹公司等半導(dǎo)體龍頭企業(yè)紛紛通過并購優(yōu)化產(chǎn)能布局。值得一提的是，這些交易并非簡單的規(guī)模擴(kuò)張，而是圍繞產(chǎn)業(yè)鏈上下游的技術(shù)互補(bǔ)、產(chǎn)能協(xié)同展開。

9月9日，中芯國際公告擬全資控股中芯北方，整合其12英寸晶圓代工產(chǎn)能。2024年中芯北方營收達(dá)129.79億元，凈利潤同比增長187.52%，交易將強(qiáng)化中芯國際在成熟制程領(lǐng)域的競爭力。

8月31日，華虹公司披露收購華力微97.5%股權(quán)，整合后者3.8萬片／月的12英寸產(chǎn)能，解決同業(yè)競爭并提升邏輯與射頻工藝協(xié)同效應(yīng)。交易后，華虹公司12英寸產(chǎn)能占比將突破60%。

申萬宏源證券分析師陸灝川認(rèn)為，半導(dǎo)體領(lǐng)域密集并購的背后，既有全球行業(yè)規(guī)律支撐，也有國內(nèi)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)訴求。放眼全球，半導(dǎo)體行業(yè)競爭格局集中，背后原因在于研發(fā)投入大、技術(shù)壁壘高，大公司通常收購已有一定成熟技術(shù)的小公司，快速切入新市場，小公司則將擁有更好的銷售渠道。而國內(nèi)的半導(dǎo)體行業(yè)正處于快速發(fā)展期，一方面，頭部公司借助并購，加速搶占技術(shù)高點(diǎn)；另一方面，受海外因素影響，我國半導(dǎo)體自主可控的覆蓋邊界不斷拓寬，從設(shè)備生產(chǎn)、晶圓制造到設(shè)計(jì)研發(fā)，頭部公司圍繞上下游“補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈”、完善產(chǎn)業(yè)布局的需求顯著增加。

普華永道中國交易服務(wù)部市場主管合伙人吳可表示，境內(nèi)戰(zhàn)略投資者并購的持續(xù)升溫，是多重積極因素共同作用的結(jié)果。特別是2025年初DeepSeek AI的推出，不僅為高科技行業(yè)注入了新的活力，也帶動了整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境的積極變化。此外，香港資本市場的估值回升和IPO市場的恢復(fù)，為并購活動提供了良好的金融環(huán)境。同時，一些核心行業(yè)A股上市國企的價值鏈整合，也進(jìn)一步推動了并購市場的活躍度。

值得注意的是，本輪科創(chuàng)板并購呈現(xiàn)“支付工具多元化、估值機(jī)制靈活化”趨勢。例如，華海誠科擬通過定向可轉(zhuǎn)債收購衡所華威，三友醫(yī)療采用“Earn-out”（基于未來績效調(diào)整對價的交易模式）機(jī)制綁定業(yè)績對賭，中潤光學(xué)運(yùn)用并購貸款完成跨界整合。

中金公司研究部首席國內(nèi)策略分析師李求索表示，支付工具的多元化是A股并購生態(tài)成熟的重要標(biāo)志。傳統(tǒng)現(xiàn)金支付對企業(yè)流動性要求嚴(yán)苛，而多元工具組合既能讓并購方根據(jù)財(cái)務(wù)狀況靈活調(diào)配資源，也能滿足不同類型標(biāo)的股東的退出需求，最終推動交易高效落地。

從估值驅(qū)動轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)驅(qū)動

2025年5月，證監(jiān)會發(fā)布修訂后《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》（以下簡稱《重組辦法》），大幅壓縮優(yōu)質(zhì)大市值公司并購審核時間，放寬定增收購財(cái)務(wù)和支付條件，并允許私募基金“反向掛鉤”機(jī)制下，私募基金投資期限滿48個月的、第三方交易中的鎖定期可縮短至6個月，為科創(chuàng)板尤其是半導(dǎo)體領(lǐng)域的并購活躍提供政策保障。

“在并購六條之后，中國上市公司并購重組的市場交易更加活躍，符合商業(yè)邏輯的各種并購模式更加多元，符合發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的政策取向的并購標(biāo)的更受市場青睞。”中國上市公司協(xié)會并購融資委員會副主任劉運(yùn)宏表示，未來上市公司的并購重組將逐步走向常態(tài)化、市場化、法制化、國際化，并且并購重組將成為上市公司發(fā)展的一個重要的戰(zhàn)略。

國泰海通證券策略首席分析師方奕分析稱，當(dāng)前吸收合并熱潮與過往最大的不同，在于從“估值驅(qū)動”轉(zhuǎn)向“產(chǎn)業(yè)驅(qū)動”，企業(yè)不再單純追求通過并購提升市值，而是聚焦主業(yè)，通過產(chǎn)業(yè)鏈整合增強(qiáng)核心競爭力。

可以看到，科創(chuàng)板的并購活躍度與二級市場表現(xiàn)形成一定的正向循環(huán)。截至9月18日，科創(chuàng)50指數(shù)今年以來漲跌幅達(dá)41.04%，領(lǐng)先于其他主要指數(shù)，市場信心的提升又進(jìn)一步反哺并購擴(kuò)張。

“今年以來，AI大模型、算力、機(jī)器人、智能駕駛技術(shù)等快速發(fā)展，但半導(dǎo)體設(shè)備、材料等上游環(huán)節(jié)國產(chǎn)化率仍較低，在產(chǎn)業(yè)進(jìn)程的推動下，并購重組有望繼續(xù)聚焦新興科技領(lǐng)域，通過并購重組快速獲取技術(shù)能力或者獲得上下游產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同支持，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)科技的飛躍?！?a href="http://www.169hg.com/quote/stockdetail/index.html?code=601555.SS&codeName=東吳證券&type=5&crumb=股票,東吳證券&announ=lc" target="_blank" style="color:#3875B0;">東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘆哲說。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，當(dāng)前科創(chuàng)板并購已從政策試點(diǎn)邁向產(chǎn)業(yè)深耕，未來預(yù)計(jì)呈現(xiàn)兩大趨勢：一是跨境并購擴(kuò)容，通過整合海外技術(shù)資源突破關(guān)鍵技術(shù)環(huán)節(jié)；二是垂直領(lǐng)域整合深化，AI芯片、車用半導(dǎo)體等細(xì)分賽道或現(xiàn)更多強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合案例。政策與市場的雙重紅利下，科創(chuàng)板正成為硬科技企業(yè)邁向全球價值鏈高端的核心引擎。

?

編輯：胡晨曦

?

聲明：新華財(cái)經(jīng)（中國金融信息網(wǎng)）為新華社承建的國家金融信息平臺。任何情況下，本平臺所發(fā)布的信息均不構(gòu)成投資建議。如有問題，請聯(lián)系客服：400-6123115